Hyperliquid的60亿美元USDC储备使Circle和Coinbase处于对立状态，摩根大通表示

摩根大通警告Circle的USDC经济面临威胁

在2026年7月14日，摩根大通的分析师肯尼斯·沃辛顿（Kenneth Worthington）告诉客户，Hyperliquid的快速增长对Circle的USDC稳定币背后的经济模式施加了压力。该银行下调了对Circle和Coinbase的盈利预期。它提到了Hyperliquid的安排以及疲软的加密市场。该报告将这一合作关系视为分销协议如何重塑稳定币利润分配的案例研究。

修订后的分配将大部分储备收入转给Hyperliquid

USDC在其支持资产（主要是短期工具）产生收益时赚取储备收入。根据摩根大通的说法，Coinbase现在将Hyperliquid持有的USDC归类为“在平台上”。在该标签下，Coinbase收集储备收入并将90%支付给Hyperliquid。之前，Coinbase几乎将所有这些收入均匀地与Circle分配。这一变化将大量收益从两个合作伙伴转移到交易场所。摩根大通将这一转变视为下调对两家公司盈利预测的主要原因。

该协议为合作伙伴创造了囚徒困境

摩根大通表示，修订后的条款暴露了Circle和Coinbase联盟中的结构性风险。该银行认为，这一安排迫使两家公司竞争USDC的分销，这可能会侵蚀双方的利润。每当一个合作伙伴为分销商提供更好的条款时，就会缩小留给另一个的利润空间。如果Circle选择捍卫其份额，就有可能失去对竞争对手稳定币的分销。沃辛顿的团队将这种紧张关系描述为两个玩家之间的经典对峙，双方都在失去市场份额。

"我们认为，Hyperliquid关系的变化展示了Circle和Coinbase合作协议面临的挑战，因为这可能会造成‘囚徒困境’，促使Coinbase和Circle在推广USDC分销时相互竞争。", 2026年7月14日。 — 肯尼斯·沃辛顿，摩根大通分析师

Hyperliquid现在持有数十亿美元的USDC余额

Hyperliquid上的USDC余额攀升至约60亿美元，大约占流通供应的8%。该单一交易场所现在占据了市场上所有USDC的一个重要份额。Hyperliquid已成长为加密领域最大的交易平台之一。它在7月份处理了超过1500亿美元的交易量，约占同一时期Binance交易量的11.5%。这一规模使Hyperliquid在谈判其余额所产生的储备收入的更大份额时拥有了杠杆作用。

USDC供应接近730亿美元

在发布时，USDC的流通供应接近730亿美元（CoinPaprika，2026年7月15日），较3月份的约800亿美元有所下降。自5月份以来，整个稳定币市场收缩了约100亿美元。Hyperliquid的本地代币HYPE交易价格为67.95美元，在过去24小时内上涨了6.5%（CoinPaprika，2026年7月15日）。USDC在一个交易场所的集中使Circle比以往更容易受到单一分销合作伙伴的影响。供应的减少和更昂贵的分销协议共同影响了Circle从每个USDC代币中能够保留的收入。