Гигантская сумма в $6 миллиардов USDC от Hyperliquid ставит Circle и Coinbase в противоречие, говорит JPMorgan

JPMorgan указывает на угрозу экономике USDC от Circle

14 июля 2026 года аналитики JPMorgan во главе с Кеннетом Уорсингтоном сообщили клиентам, что стремительный рост Hyperliquid давит на экономику стабильной монеты USDC от Circle. Банк снизил свои прогнозы по прибыли как для Circle, так и для Coinbase. Он сослался на соглашение с Hyperliquid наряду с ослабленным крипторынком. В заметке рассматривается партнерство как пример того, как сделки по распределению могут изменить распределение прибыли стабильной монеты.

Пересмотренное распределение отправляет большую часть резервного дохода к Hyperliquid

USDC зарабатывает резервный доход, когда его обеспечивающие активы, в основном краткосрочные инструменты, генерируют доход. По данным JPMorgan, Coinbase теперь классифицирует USDC, хранящийся на Hyperliquid, как "на платформе". Под этой меткой Coinbase собирает резервный доход и выплачивает 90% из него Hyperliquid. Ранее Coinbase делила почти весь этот доход поровну с Circle. Изменение перемещает большую долю дохода от двух партнеров к торговой площадке. JPMorgan рассматривает этот сдвиг как основную причину снижения своих прогнозов по прибыли для обеих компаний.

Сделка создает дилемму заключенного для партнеров

JPMorgan заявил, что пересмотренные условия выявляют структурный риск в альянсе Circle и Coinbase. Банк утверждает, что такая структура заставляет обе компании конкурировать за распределение USDC, что может подорвать прибыль каждой стороны. Каждый раз, когда один из партнеров предлагает дистрибьютору лучшие условия, это сужает маржу, оставшуюся для другого. Если Circle вместо этого защищает свою долю, она рискует потерять распределение в пользу конкурирующих стабильных монет. Команда Уорсингтона охарактеризовала напряженность как классическое противостояние между двумя игроками, которые оба теряют позиции.

"Мы считаем, что изменение в отношениях с Hyperliquid демонстрирует проблему для соглашений о партнерстве Circle и Coinbase, поскольку это может создать 'дилемму заключенного', которая заставляет Coinbase и Circle конкурировать друг с другом при продвижении распределения USDC", 14 июля 2026 года. — Кеннет Уорсингтон, аналитик, JPMorgan

Hyperliquid теперь держит миллиарды в балансах USDC

Баланс USDC на Hyperliquid вырос до около $6 миллиардов, что составляет примерно 8% от обращающегося объема. Эта одна площадка теперь составляет значительную долю всех USDC на рынке. Hyperliquid стал одной из крупнейших торговых платформ в криптовалюте. В июле он обработал более $150 миллиардов торгового объема, что составляет около 11,5% объема Binance за тот же период. Этот масштаб дает Hyperliquid возможность вести переговоры о большем доле резервного дохода, который генерируют его балансы.

Объем USDC составляет около 73 миллиардов долларов

Объем обращающегося USDC составил около $73 миллиарда на момент публикации (CoinPaprika, 15 июля 2026 года), снизившись с примерно $80 миллиардов в марте. Более широкий рынок стабильных монет сократился примерно на $10 миллиардов с мая. HYPE, родной токен Hyperliquid, торговался по цене $67.95, увеличившись на 6.5% за последние 24 часа (CoinPaprika, 15 июля 2026 года). Концентрация USDC на одной площадке делает Circle более уязвимым к одному партнеру по распределению, чем прежде. Сокращение объема и более дорогая сделка по распределению вместе оказывают давление на доход, который Circle может сохранить от каждой токена USDC.