ハイパーリキッドの60億ドルのUSDCの蓄積がサークルとコインベースを対立させるとJPモルガンが指摘

JPモルガンがサークルのUSDC経済への脅威を指摘

2026年7月14日、JPモルガンのアナリストケネス・ワージントンが顧客に対し、ハイパーリキッドの急成長がサークルのUSDCステーブルコインの背後にある経済に圧力をかけていると伝えました。銀行はサークルとコインベースの両方の収益予測を引き下げました。これは、ハイパーリキッドの取り決めと弱い暗号市場を挙げています。このメモは、パートナーシップがステーブルコインの利益分配をどのように再形成できるかのケーススタディとしてこの提携を扱っています。

改訂された分配が大部分の準備金収入をハイパーリキッドに送る

USDCは、その裏付け資産（主に短期金融商品）が利回りを生むときに準備金収入を得ます。JPモルガンによると、コインベースは現在、ハイパーリキッドで保有されるUSDCを「プラットフォーム上」と分類しています。そのラベルの下で、コインベースは準備金収入を集め、その90%をハイパーリキッドに支払います。以前は、コインベースはその収益のほぼすべてをサークルと均等に分配していました。この変更により、利回りの大部分が二つのパートナーから取引所に移動します。JPモルガンは、その変化が両社の利益予測を引き下げる主な理由であると見なしています。

この契約はパートナーに囚人のジレンマを生む

JPモルガンは、改訂された条件がサークルとコインベースの提携における構造的リスクを露呈すると述べました。銀行は、この設定が両社をUSDCの流通を競わせるように仕向け、各側の利益を侵食する可能性があると主張しました。一方のパートナーがディストリビューターにより良い条件を提供するたびに、もう一方のために残されるマージンが狭まります。サークルがそのシェアを守る場合、競合のステーブルコインに流通を失うリスクがあります。ワージントンのチームは、この緊張を互いに地盤を失う二人のプレイヤーの古典的な対立として描写しました。

"ハイパーリキッドとの関係の変化は、サークルとコインベースのパートナーシップ契約に対する課題を示していると考えています。なぜなら、それはUSDCの流通を促進する際にコインベースとサークルが互いに競争するように駆り立てる'囚人のジレンマ'を生む可能性があるからです。" 2026年7月14日。 — ケネス・ワージントン、アナリスト、JPモルガン

ハイパーリキッドは現在数十億ドルのUSDC残高を保持

ハイパーリキッドのUSDC残高は約60億ドルに達し、流通供給の約8%を占めています。その単一の取引所は、現在市場に出回るすべてのUSDCの重要な部分を占めています。ハイパーリキッドは暗号の中で最大の取引プラットフォームの一つに成長しました。7月には1500億ドル以上の取引量を処理し、同期間のバイナンスの取引量の約11.5%を占めました。その規模は、ハイパーリキッドにその残高が生み出す準備金収入のより大きな取り分を交渉するためのレバレッジを与えます。

USDC供給は730億ドル近くに

USDCの流通供給は、発表時点で730億ドル近くにありました（CoinPaprika、2026年7月15日）、3月の約800億ドルから減少しています。広範なステーブルコイン市場は5月以来約100億ドル縮小しています。ハイパーリキッドのネイティブトークンHYPEは67.95ドルで取引され、過去24時間で6.5%上昇しました（CoinPaprika、2026年7月15日）。USDCが一つの取引所に集中していることは、サークルを以前よりも単一の流通パートナーに対してより脆弱にしています。供給の減少とコストの高い流通契約が組み合わさることで、サークルが各USDCトークンから保持できる収益に重くのしかかります。