L'accumulo di $6 miliardi di USDC di Hyperliquid mette in contrasto Circle e Coinbase, dice JPMorgan

JPMorgan segnala una minaccia all'economia dell'USDC di Circle

Il 14 luglio 2026, gli analisti di JPMorgan guidati da Kenneth Worthington hanno informato i clienti che la rapida crescita di Hyperliquid mette sotto pressione l'economia dietro la stablecoin USDC di Circle. La banca ha ridotto le sue stime di guadagno sia per Circle che per Coinbase. Ha citato l'accordo con Hyperliquid insieme a un mercato cripto più debole. La nota tratta la partnership come un caso studio su come gli accordi di distribuzione possano rimodellare la divisione dei profitti di una stablecoin.

Una divisione rivista invia la maggior parte del reddito da riserva a Hyperliquid

USDC guadagna reddito da riserva quando i suoi asset di supporto, per lo più strumenti a breve termine, generano rendimento. Secondo JPMorgan, Coinbase ora classifica l'USDC detenuto su Hyperliquid come "on-platform". Sotto quella etichetta, Coinbase raccoglie il reddito da riserva e paga il 90% ad Hyperliquid. In precedenza, Coinbase divideva quasi tutto quel reddito equamente con Circle. Il cambiamento sposta una grande parte del rendimento lontano dai due partner e verso il luogo di scambio. JPMorgan considera quel cambiamento come la principale ragione per ridurre le sue previsioni di profitto per entrambe le aziende.

L'accordo crea un dilemma del prigioniero per i partner

JPMorgan ha affermato che i termini rivisti espongono un rischio strutturale nell'alleanza tra Circle e Coinbase. La banca ha sostenuto che la configurazione spinge entrambe le aziende a competere per la distribuzione di USDC, il che può erodere i profitti di ciascuna parte. Ogni volta che un partner offre a un distributore condizioni migliori, riduce il margine rimasto per l'altro. Se Circle invece difende la sua quota, rischia di perdere distribuzione a stablecoin rivali. Il team di Worthington ha inquadrato la tensione come un classico stallo tra due giocatori che entrambi perdono terreno.

"Pensiamo che il cambiamento nella relazione con Hyperliquid metta in evidenza la sfida per gli accordi di partnership tra Circle e Coinbase perché può creare 'un dilemma del prigioniero' che spinge Coinbase e Circle a competere tra loro nella promozione della distribuzione di USDC", 14 luglio 2026. — Kenneth Worthington, Analista, JPMorgan

Hyperliquid ora detiene miliardi in saldi USDC

I saldi USDC su Hyperliquid sono saliti a circa $6 miliardi, circa l'8% dell'offerta circolante. Quel singolo luogo ora rappresenta una fetta significativa di tutto l'USDC nel mercato. Hyperliquid è cresciuto fino a diventare una delle più grandi piattaforme di trading nel settore cripto. Ha elaborato oltre $150 miliardi di volume di trading a luglio, circa l'11,5% del volume di Binance nello stesso periodo. Questa scala dà a Hyperliquid il potere di negoziare una quota maggiore del reddito da riserva generato dai suoi saldi.

L'offerta di USDC si attesta vicino ai 73 miliardi di dollari

L'offerta circolante di USDC si attestava vicino ai $73 miliardi al momento della pubblicazione (CoinPaprika, 15 luglio 2026), in calo rispetto ai circa $80 miliardi di marzo. L'intero mercato delle stablecoin si è contratto di circa $10 miliardi da maggio. HYPE, il token nativo di Hyperliquid, è stato scambiato a $67.95, in aumento del 6.5% nelle ultime 24 ore (CoinPaprika, 15 luglio 2026). La concentrazione di USDC su un'unica piattaforma lascia Circle più esposta a un singolo partner di distribuzione rispetto a prima. Un'offerta in diminuzione e un accordo di distribuzione più costoso pesano insieme sui ricavi che Circle può mantenere da ciascun token USDC.