La pile de 6 milliards de dollars USDC d'Hyperliquid met Circle et Coinbase en désaccord, selon JPMorgan

JPMorgan signale une menace pour l'économie de l'USDC de Circle

Le 14 juillet 2026, des analystes de JPMorgan dirigés par Kenneth Worthington ont informé leurs clients que la croissance rapide d'Hyperliquid met la pression sur l'économie derrière la stablecoin USDC de Circle. La banque a réduit ses prévisions de bénéfices pour Circle et Coinbase. Elle a cité l'accord avec Hyperliquid ainsi qu'un marché de la cryptomonnaie plus faible. La note considère le partenariat comme une étude de cas sur la manière dont les accords de distribution peuvent remodeler la répartition des bénéfices d'une stablecoin.

Une répartition révisée envoie la plupart des revenus de réserve vers Hyperliquid

L'USDC génère des revenus de réserve lorsque ses actifs de soutien, principalement des instruments à court terme, produisent des rendements. Selon JPMorgan, Coinbase classe désormais l'USDC détenu sur Hyperliquid comme "sur la plateforme". Sous cette étiquette, Coinbase collecte les revenus de réserve et en paie 90 % à Hyperliquid. Auparavant, Coinbase partageait presque tous ces revenus de manière égale avec Circle. Ce changement déplace une grande part du rendement des deux partenaires vers la plateforme de trading. JPMorgan considère ce changement comme la principale raison de réduire ses prévisions de bénéfices pour les deux entreprises.

L'accord crée un dilemme du prisonnier pour les partenaires

JPMorgan a déclaré que les conditions révisées exposent un risque structurel dans l'alliance entre Circle et Coinbase. La banque a soutenu que cette configuration pousse les deux entreprises à rivaliser pour la distribution de l'USDC, ce qui peut éroder les bénéfices de chaque côté. Chaque fois qu'un partenaire offre de meilleures conditions à un distributeur, cela réduit la marge laissée à l'autre. Si Circle défend plutôt sa part, elle risque de perdre la distribution au profit de stablecoins concurrents. L'équipe de Worthington a présenté la tension comme une impasse classique entre deux acteurs qui perdent tous deux du terrain.

"Nous pensons que le changement dans la relation avec Hyperliquid met en évidence le défi des accords de partenariat entre Circle et Coinbase, car cela peut créer 'un dilemme du prisonnier' qui pousse Coinbase et Circle à rivaliser entre eux lors de la promotion de la distribution de l'USDC", 14 juillet 2026. — Kenneth Worthington, Analyste, JPMorgan

Hyperliquid détient désormais des milliards en soldes USDC

Les soldes USDC sur Hyperliquid ont grimpé à environ 6 milliards de dollars, soit environ 8 % de l'offre en circulation. Cette seule plateforme représente désormais une part significative de tous les USDC sur le marché. Hyperliquid est devenu l'une des plus grandes plateformes de trading en crypto. Elle a traité plus de 150 milliards de dollars de volume de trading en juillet, soit environ 11,5 % du volume de Binance sur la même période. Cette échelle donne à Hyperliquid le levier pour négocier une part plus importante des revenus de réserve générés par ses soldes.

L'offre d'USDC se situe près de 73 milliards de dollars

L'offre d'USDC en circulation se situait près de 73 milliards de dollars au moment de la publication (CoinPaprika, 15 juillet 2026), en baisse par rapport à environ 80 milliards de dollars en mars. Le marché plus large des stablecoins a contracté d'environ 10 milliards de dollars depuis mai. HYPE, le jeton natif d'Hyperliquid, se négociait à 67,95 dollars, en hausse de 6,5 % au cours des dernières 24 heures (CoinPaprika, 15 juillet 2026). La concentration de l'USDC sur une seule plateforme laisse Circle plus exposé à un partenaire de distribution unique qu'auparavant. Une offre en diminution et un accord de distribution plus coûteux pèsent ensemble sur les revenus que Circle peut conserver de chaque jeton USDC.