Circle a interdit un fonds soutenu par Tether en raison de craintes de manipulation, et un arbitre a donné raison à Circle

Circle a suspendu un fonds soutenu par Tether en 2023

Circle, l'émetteur de la monnaie stable USD Coin (USDC), a suspendu le trading des Heka Funds le 1er décembre 2023. Il avait déjà réduit les limites du fonds à zéro en novembre 2023. De nouveaux dépôts d'arbitrage publics montrent que Circle a agi en raison de préoccupations selon lesquelles Heka manipulait le marché de l'USDC au profit de Tether, son principal concurrent. Heka est un fonds d'arbitrage basé à Malte géré par Abraxas Capital Management à Londres.

Tether soutenait la plupart des actifs du fonds

Circle ne savait pas initialement que Tether était devenu le principal soutien de Heka. La participation de Tether a atteint environ 800 millions de dollars, soit environ 75 % des actifs totaux du fonds, canalisés par un véhicule lié appelé Elysium. Lorsque Heka a ouvert son compte Circle en janvier 2022, le fondateur Fabio Frontini n'a divulgué qu'un seul investisseur. La relation s'est détériorée une fois que Circle a appris le rôle de Tether dans le fonds.

"Pour cet arbitre, cette omission visait à éviter la divulgation du rôle de Tether dans Elysium", février 2026. — Robert L. Dondero, Arbitre

Les transactions d'arbitrage ont attiré l'attention de Circle

Les préoccupations étaient centrées sur la manière dont Heka a échangé l'USDC après l'effondrement de SVB en mars 2023. Le dépegging a permis aux arbitragistes d'acheter de l'USDC à prix réduit et de le racheter auprès de Circle à sa valeur nominale. Heka a continué à réaliser ces transactions après que la plupart des autres traders se soient arrêtés. Circle a ensuite testé le schéma et a permis à Heka de racheter 587 millions de dollars en USDC sur deux semaines. L'écart s'est resserré plutôt que de s'élargir, et il s'est encore rétréci une fois que Heka a suspendu le trading. Circle a interprété cela comme un signe que des dollars se déplaçaient vers Tether plutôt que de suivre le marché.

Un arbitre a donné raison à Circle

Heka a porté l'affaire devant un arbitrage en 2024. Il a affirmé que l'interdiction lui avait coûté 49 millions de dollars en profits perdus. L'arbitre, le juge à la retraite Robert Dondero, a rejeté la demande et a statué en faveur de Circle. Il a constaté que Heka avait agi de mauvaise foi en dissimulant la participation de Tether, bien qu'il ne soit pas allé jusqu'à une constatation formelle de manipulation du marché. Circle avait demandé 5,15 millions de dollars en frais et coûts. Dondero a accordé environ 166 000 dollars, ne couvrant que le travail d'expert.

Le différend s'est élargi au cours de 2024. Circle a refusé une demande de rachat de 100 millions de dollars de Heka en février 2024. Dans le même mois, Tether a investi 500 millions de dollars supplémentaires dans Elysium. Coinbase a également imposé des restrictions sur le fonds pendant cette période.

Heka nie avoir manipulé le marché

Heka rejette la revendication de manipulation. Un porte-parole du fonds a exposé sa position au Financial Times après que la décision soit devenue publique.

"Le fonds n'a jamais participé à une manipulation du marché et n'a jamais été l'objet d'une enquête réglementaire", juillet 2026. — Porte-parole des Heka Funds

La capitalisation boursière de l'USDC était proche de 73 milliards de dollars

L'USDC reste parmi les plus grandes monnaies stables. Il se négociait autour de 1,00 $ avec une capitalisation boursière proche de 73 milliards de dollars au moment de la publication (CoinPaprika, 15 juillet 2026). Le différend remonte à l'effondrement de la Silicon Valley Bank (SVB) en mars 2023. Cet échec a brièvement poussé l'USDC en dessous de son ancrage dollar et a déclenché les transactions d'arbitrage au centre de l'affaire.