La pila de $6B USDC de Hyperliquid pone a Circle y Coinbase en desacuerdo, dice JPMorgan

JPMorgan señala una amenaza a la economía del USDC de Circle

El 14 de julio de 2026, analistas de JPMorgan liderados por Kenneth Worthington informaron a los clientes que el rápido crecimiento de Hyperliquid presiona la economía detrás de la stablecoin USDC de Circle. El banco redujo sus estimaciones de ganancias tanto para Circle como para Coinbase. Citó el acuerdo con Hyperliquid junto con un mercado de criptomonedas más débil. La nota trata la asociación como un estudio de caso sobre cómo los acuerdos de distribución pueden remodelar la división de ganancias de una stablecoin.

Una división revisada envía la mayor parte de los ingresos de reserva a Hyperliquid

El USDC genera ingresos de reserva cuando sus activos de respaldo, en su mayoría instrumentos a corto plazo, generan rendimiento. Según JPMorgan, Coinbase ahora clasifica el USDC mantenido en Hyperliquid como "en plataforma". Bajo esa etiqueta, Coinbase recoge los ingresos de reserva y paga el 90% a Hyperliquid. Anteriormente, Coinbase dividía casi todos esos ingresos equitativamente con Circle. El cambio mueve una gran parte del rendimiento lejos de los dos socios y hacia el lugar de negociación. JPMorgan considera que ese cambio es la principal razón para recortar sus pronósticos de ganancias para ambas compañías.

El acuerdo crea un dilema del prisionero para los socios

JPMorgan dijo que los términos revisados exponen un riesgo estructural en la alianza entre Circle y Coinbase. El banco argumentó que la configuración empuja a ambas firmas a competir por la distribución del USDC, lo que puede erosionar las ganancias de cada lado. Cada vez que un socio ofrece a un distribuidor mejores términos, se reduce el margen que queda para el otro. Si Circle en cambio defiende su parte, corre el riesgo de perder distribución ante stablecoins rivales. El equipo de Worthington enmarcó la tensión como un enfrentamiento clásico entre dos jugadores que ambos pierden terreno.

"Creemos que el cambio en la relación con Hyperliquid muestra el desafío para los acuerdos de asociación de Circle y Coinbase porque puede crear 'un dilema del prisionero' que impulse a Coinbase y Circle a competir entre sí al promover la distribución del USDC", 14 de julio de 2026. — Kenneth Worthington, Analista, JPMorgan

Hyperliquid ahora tiene miles de millones en saldos de USDC

Los saldos de USDC en Hyperliquid subieron a aproximadamente $6 mil millones, aproximadamente el 8% del suministro circulante. Ese único lugar ahora representa una parte significativa de todo el USDC en el mercado. Hyperliquid se ha convertido en una de las plataformas de negociación más grandes en criptomonedas. Procesó más de $150 mil millones en volumen de negociación en julio, aproximadamente el 11.5% del volumen de Binance durante el mismo período. Esa escala le da a Hyperliquid el apalancamiento para negociar una mayor parte de los ingresos de reserva que generan sus saldos.

El suministro de USDC se sitúa cerca de 73 mil millones de dólares

El suministro circulante de USDC se situó cerca de $73 mil millones en el momento de la publicación (CoinPaprika, 15 de julio de 2026), bajando de aproximadamente $80 mil millones en marzo. El mercado más amplio de stablecoins se ha contraído en aproximadamente $10 mil millones desde mayo. HYPE, el token nativo de Hyperliquid, se negoció a $67.95, un aumento del 6.5% en las últimas 24 horas (CoinPaprika, 15 de julio de 2026). La concentración de USDC en un solo lugar deja a Circle más expuesto a un único socio de distribución que antes. Un suministro decreciente y un acuerdo de distribución más costoso pesan sobre los ingresos que Circle puede retener de cada token de USDC.