Hyperliquids $6B USDC-Vorrat bringt Circle und Coinbase in Konflikt, so JPMorgan

JPMorgan weist auf eine Bedrohung für die Wirtschaftlichkeit von Circles USDC hin

Am 14. Juli 2026 teilten JPMorgan-Analysten unter der Leitung von Kenneth Worthington den Kunden mit, dass das schnelle Wachstum von Hyperliquid die Wirtschaftlichkeit von Circles USDC-Stablecoin unter Druck setzt. Die Bank senkte ihre Gewinnprognosen für sowohl Circle als auch Coinbase. Sie verwies auf die Vereinbarung mit Hyperliquid sowie auf einen schwächeren Kryptomarkt. Die Mitteilung behandelt die Partnerschaft als Fallstudie dafür, wie Vertriebsvereinbarungen die Gewinnverteilung eines Stablecoins umgestalten können.

Eine überarbeitete Aufteilung sendet die meisten Reserveneinnahmen an Hyperliquid

USDC erzielt Reserveneinnahmen, wenn seine hinterlegten Vermögenswerte, hauptsächlich kurzfristige Instrumente, Erträge generieren. Laut JPMorgan klassifiziert Coinbase USDC, das auf Hyperliquid gehalten wird, jetzt als "on-platform". Unter diesem Label sammelt Coinbase die Reserveneinnahmen und zahlt 90 % davon an Hyperliquid. Zuvor teilte Coinbase fast alle diese Einnahmen gleichmäßig mit Circle. Die Änderung verlagert einen großen Teil der Erträge von den beiden Partnern hin zur Handelsplattform. JPMorgan betrachtet diesen Wandel als den Hauptgrund, die Gewinnprognosen für beide Unternehmen zu senken.

Der Deal schafft ein Gefangenendilemma für die Partner

JPMorgan sagte, die überarbeiteten Bedingungen legen ein strukturelles Risiko in der Allianz von Circle und Coinbase offen. Die Bank argumentierte, dass die Konstellation beide Firmen dazu drängt, um die Verteilung von USDC zu konkurrieren, was die Gewinne beider Seiten erodieren kann. Jedes Mal, wenn ein Partner einem Distributor bessere Bedingungen anbietet, verringert sich die Marge, die dem anderen bleibt. Wenn Circle stattdessen seinen Anteil verteidigt, riskiert es, die Verteilung an rivalisierende Stablecoins zu verlieren. Worthingtons Team stellte die Spannung als klassischen Stillstand zwischen zwei Spielern dar, die beide an Boden verlieren.

"Wir denken, dass die Veränderung in der Beziehung zu Hyperliquid die Herausforderung für Partnerschaftsvereinbarungen von Circle und Coinbase verdeutlicht, da sie 'ein Gefangenendilemma' schaffen kann, das Coinbase und Circle dazu drängt, miteinander zu konkurrieren, wenn es um die Förderung der USDC-Verteilung geht", 14. Juli 2026. — Kenneth Worthington, Analyst, JPMorgan

Hyperliquid hält jetzt Milliarden in USDC-Beständen

USDC-Bestände auf Hyperliquid stiegen auf etwa 6 Milliarden Dollar, was ungefähr 8 % des zirkulierenden Angebots entspricht. Diese einzelne Plattform macht jetzt einen bedeutenden Anteil aller USDC auf dem Markt aus. Hyperliquid hat sich zu einer der größten Handelsplattformen im Kryptobereich entwickelt. Im Juli verarbeitete sie mehr als 150 Milliarden Dollar Handelsvolumen, was etwa 11,5 % des Volumens von Binance im gleichen Zeitraum entspricht. Diese Größe gibt Hyperliquid den Hebel, um einen größeren Anteil der Reserveneinnahmen, die ihre Bestände generieren, auszuhandeln.

USDC-Angebot liegt bei fast 73 Milliarden Dollar

Das zirkulierende Angebot von USDC lag zum Zeitpunkt der Veröffentlichung bei etwa 73 Milliarden Dollar (CoinPaprika, 15. Juli 2026), ein Rückgang von etwa 80 Milliarden Dollar im März. Der breitere Stablecoin-Markt hat seit Mai um etwa 10 Milliarden Dollar geschrumpft. HYPE, der native Token von Hyperliquid, wurde bei 67,95 Dollar gehandelt, ein Anstieg von 6,5 % in den letzten 24 Stunden (CoinPaprika, 15. Juli 2026). Die Konzentration von USDC auf einer Plattform macht Circle anfälliger für einen einzelnen Vertriebspartner als zuvor. Ein schrumpfendes Angebot und ein kostspieligerer Vertriebsdeal belasten zusammen die Einnahmen, die Circle von jedem USDC-Token behalten kann.